本書是目前市面上探索選擇權賣方交易策略的唯一專書，深入淺出地介紹選擇權賣方交易策略，協助交易者能夠順利地進入此市場。本書第一版發行於2004年(中文版由寰宇出版)。二版應讀者及客戶、同業的建議，增添了一些內容；包括價格波動率和投資組合結構，以及某些策略和季節性趨勢，也根據最新市況稍做調整。本書內容在概念上是沒有時間性的，所以，讀者不論是在2011年或2019年閱讀本書，這些概念同樣適用、同樣有效。

本書並不主張選擇權賣方交易是期貨交易唯一能夠賺錢的方法，也不認為選擇權賣方交易絕對不會發生虧損。作者認為以其在期貨市場幾十年的專業經驗，以及看遍各種基本分析和技術分析方法，經歷了各種複雜的選擇權賣方策略，發現期貨市場最穩當的賺錢辦法就是——選擇權賣方交易。

本書重點：

選擇權賣方時間價值的根本機制、選擇權空頭部位保證金經常發生的誤解、有關選擇權交易的迷思，以及這種迷思為何繼續存在？、建構選擇權交易組合的主要考量因子、如何控制風險：正確的控制方法、有效且歷經時間考驗的選擇權交易的方法、初學者經常發生的錯誤，以及如何避免犯錯。

譯者介紹

導論
第 I 篇 選擇權賣方：理由與程序
第1章 為何賣出選擇權？
第2章 認識期貨
第3章 選擇權買方vs.賣方
第4章 SPAN保證金：賺取高報酬的關鍵
第 II 篇 選擇權賣方交易策略＆風險控制
第5章 挑選履約價格＆時間
第6章 價差交易的運用和濫用
第7章 建議採用的價差交易
第8章 市場流動性/交易指令/選擇權執行指派及有限走勢
第9章 選擇權賣方交易的風險控制
第 III 篇 市場分析＆選擇權賣方交易
第10章 基本面vs.技術面
第11章 特定市場的重要經濟基本面因素
第12章 季節性分析＆選擇權賣方交易
第13章 最適合選擇權交易的季節性型態市場
第14章 簡化價格波動率
第15章 建構選擇權賣方交易投資組合
第 IV 篇 正式起步
第16章 新手常犯的錯誤
第17章 尋找優秀經紀人或帳戶經理人
第18章 視選擇權賣方交易為一種投資
第19章 總結。
參考資料

導論

各位是否聽說，大多數選擇權的最終命運，都是聽任過期而沒有任何價值？人們持有選擇權到期的部位中，根據估計大約有75～80％會過期而沒有價值。另外，根據估計大約只有10％以內的選擇權，最後真的會被執行。情況既然是如此，為什麼沒有更多投資人運用這種統計學上的明顯優勢呢？散戶投資人為何不研究各種履約價格選擇權所提供的大好賺錢機會，而要緊盯著股價本益比和共同基金的績效清單呢？我們知道，期貨交易者絕大多數都是賠錢的，他們只是想要猜測行情的頭部或底部，甚至購買那些價外程度（out-of-the-money）很深而幾乎不可能賺錢的買權或賣權；這些人為什麼不作選擇權賣方交易呢？

這方面的問題，答案往往都是陳腔濫調：貪婪與恐懼。害怕風險，擔心不可知的未來；最重要者，害怕自己不瞭解的東西。如果請教經紀人或投資顧問有關選擇權賣方交易策略的問題，他們的答覆通常是：「不要碰這玩意兒，風險太高了。」如果想進一步追問相關細節，恐怕很少人能夠說出個所以然。既然金融界的投資專業人士都沒辦法解釋，如何期待一般投資人能夠瞭解呢？「選擇權賣方的風險是無限大」，這是多數投資人都知道的概念。只要看到「風險無限大」，普通投資人大概就會把相關策略擺到一旁，不會進一步探究了。

這跟「貪婪」又有什麼關係呢？作為選擇權賣方的另一個麻煩，是整個程序進行得很緩慢，而且很無聊。獲利潛能「有限」。這顯然違背了多數投資人的直覺觀念：為了賺取有限的獲利，卻必須承擔無限的風險。多數交易者—— 尤其是期貨交易者—— 都知道一項基本原理：想要成功的話，就要用一系列的小賠小輸來博取一次重大獲利。就是因為存在著重大獲利的可能性，所以交易者和投機客才願意屢敗屢戰，即使遭遇了無數失敗和虧損，仍舊無法克服賺大錢的誘惑。

為了博取一次重大獲利而必須接受許多虧損，這是相當困難的，甚至包括那些經驗最豐富的玩家在內。為什麼？因為違反人性。投資人普遍抱著期待的心理。我們期待反敗為勝，尋找各種藉口說服自己繼續持有虧損部位。反之，對於賺錢的部位，則急著想獲利了結，因為無法忍受繼續持有部位而產生的焦慮。

本書宗旨是把選擇權賣方交易的概念介紹給一般散戶投資人。關於選擇權賣方交易方面的議題，我們相信散戶投資人始終缺乏可靠的參考資料，而且也不清楚如何做為一位成功的選擇權的賣方。為了賺取權利金而賣出選擇權，長久以來就是專業交易者最偏愛的策略之一。投資大眾對於買進選擇權似乎存著無限慾望；這種情況下，顯然必須要有某些人把選擇權賣給他們。這些賣出選擇權的人，往往也就是金融投資產業內真正賺錢的人。

很多人從事期貨交易的第一次經驗，就是買進選擇權。這是因為經紀人告訴他們，這是「安全的」交易方式。這種方式允許交易者只承擔「有限的風險」。確實，作為選擇權買方所承擔的風險是有限度的，絕對不會超過你所投入的資金。不幸地，這種情況下，你所遭逢的虧損，通常也就是全部投入的資金。作為選擇權買方的勝算非常渺茫。你所買進的選擇權，到期的時候通常都會變得毫無價值。當然，偶爾也會賺錢。可是，只要繼續是選擇權買方，最終恐怕還是難免全部虧損，因為你的運氣總有用完的時候。如果你因為購買選擇權而發生虧損，顯然就有人把錢賺走了（除了經紀人拿走一小部分之外）。換言之，有人賺了你的權利金！

各位如果有交易選擇權的經驗的話，不妨設想一下。假定你不是買進選擇權，而是賣出選擇權，賺取到期沒有價值之選擇權的權利金。請問：你有沒有賺錢？這種情況下，你不需要猜測行情究竟是漲或是跌，不需決定什麼...

第 I 篇 選擇權賣方：理由與程序

第1章 為何賣出選擇權？


究竟有多少選擇權在到期的時候會變得毫無價值？多數交易者大概都聽說過這種可能性很高。可是，很少人知道精確的百分率數據，搞不清楚選擇權為何會過期而沒有價值，通常也不瞭解賣出選擇權相較買進選擇權或交易期貨的的效益。當然，更少人有賣出選擇權賺取權利金的實際經驗。導致這些現象的最關鍵因素是：獲利有限而風險無限。站在選擇權賣方的立場來看，這些都屬於好現象，因為你當然希望有很多人買進你所賣出的選擇權，幫助你提早退休。

你的目標如果是每年穩定賺進30、50或甚至70％報酬，那麼賣出選擇權—— 尤其是期貨選擇權—— 可能適合你。反之，如果你想每年大撈200、300或甚至1000％—— 就如同很多期貨交易系統廣告上所宣稱的—— 最好把這本書扔到一旁，拿你的錢去買樂透彩券，或乾脆到賭場去大幹一場；長期而言，這些方法賺錢的機會大概都差不多。
本章準備列舉賣出選擇權的好處和缺失。學習如何（方法）之前，先要知道為何（理由）。賣出選擇權的好處很多，這就也是為何要學習賣出選擇權的理由。

好處＃1：勝算站在你這邊
多數選擇權最終只能落入過期而沒有價值的結局；這是經過統計數據確認的事實。可是，讓我們稍微做些釐清。實際上應該這麼說：持有至到期日的選擇權，多數都變得沒有價值而聽任過期。所以，當我們提到有多少百分率的選擇權最終會過期而沒有價值，是指那些在到期日仍然掛牌的選擇權而言。某些研究資料顯示，所有選擇權部位，大約有60％會在到期之前沖銷。可是，同樣這份資料也顯示，所有選擇權之中，大約只有10％會被執行。這意味著，身為交易者，賣出選擇權的空頭部位的持有時間愈久，勝算愈大。
選擇權是一種消耗性資產，其價值會隨著時間經過而耗損。這意味著，選擇權的根本資產（期貨或股票）必須出現相當大的有利走勢，對於選擇權買家來說才有價值。這也是為什麼絕大部分的選擇權都在契約到期之前結束部位。選擇權買方知道，他們持有選擇權的時間愈久，選擇權的價值耗損愈大。另外，選擇權愈接近契約到期日，選擇權價格（權利金）愈難上漲，選擇權買方愈難獲利。所以，不論是獲利了結或認賠，選擇權買方大多會在契約到期之前結束部位。反之，身為選擇權賣方，則享有這方面的優勢：選擇權的時間價值會隨著時間經過而不斷耗損。這些年來，科技雖然快速進步，但還沒有人有辦法讓時間停頓。

《期貨雜誌》（Futures）於2003年發表一篇文章，談論選擇權到期時，有多少百分率的契約變得毫無價值。這篇文章考慮五種主要期貨契約：標準普爾S&P 500指數、那司達克 100指數、歐洲美元、日圓和活牛。研究涵蓋三年期間，由1997年到1999年。這份報告可以歸納三項主要結論。

 平均有四分之三的選擇權到期時毫無價值（實際數據是76.5%）。
 到期沒有價值的選擇權之中，買權和賣權所佔的比例，則取決於當時市場的主要趨勢方向。

 即使所賣出的選擇權的空頭部位和當時的市場趨勢相反，賣方仍然獲利。
前述第一項結論符合我們的市場經驗。可是，引用一些經過科學方法驗證的資料還是蠻重要的。因此，所有到期的選擇權之中，大約有76.5％是沒有價值的。（2001年，我們曾經與芝加哥商業交易所聯絡，請他們根據多年來取得的資料估計，究竟有多少百分率的選擇權會變得過期而沒有價值。經過好幾個禮拜的時間查核，與交易所內部各相...